Рынок и Бернанке: кто кого

 

И так, что это было? Буря в стакане воды? С 21 мая этого года, то есть, с тех пор как Бернанке впервые упомянул о возможном постепенном сокращении программы монетарной экспансии ФРС, финансовые рынки по всему миру с завидной регулярностью заходятся в истерике по поводу "урезания стимулов". В течение четырех месяцев я неоднократно говорил о том, что инвесторы и обозреватели в массе своей сильно преувеличивают масштабы бедствия, или же не правильно интерпретируют значимость комментариев Бернанке. Так оно и вышло, и это подтверждают масштабные движения на рынках акций, валют и облигаций в среду, после того, как Федрезерв заявил о том, что сделает именно то, что обещал г-н председатель - то есть, ничего.

Решение Центробанка не сокращать свою ежемесячную программу покупки облигаций даже на символические 5 млрд. долларов поразило рынки в самое сердце - но лишь потому, что аналитики наотрез отказывались верить тому, что Бернанке вместе со своими коллегами во всем мире твердил нам все это время, начиная с 21 мая. Председатель Федеральной резервной системы неустанно повторял, что сокращение начнется только если, и только когда мы получим убедительные доказательства улучшения условий на рынке труда в США. Бернанке также утверждал, что, даже начав сокращение, ФРС не позволит монетарным условиям ужесточиться, и будет держать краткосрочные процентные ставки близ нуля в течение долгого времени - по меньшей мере, до конца 2015 года, а то и дольше. Так почему же инвесторы так удивились, когда ФРС сделала именно то, что было обещано ее председателем? И теперь, когда Центробанк доказал, что его слова не расходятся с делом, как поведет себя мировая экономика и финансовые рынки?

Ответ на первый вопрос нужно искать в социуме. Рыночные ожидания определяются трейдерами, чья работа - спекулировать на финансовой волатильности, и обозревателями ФРС, которым платят за рассуждения об изменениях в монетарной политике. Эти две группы материально заинтересованных лиц не смогут оправдать свои высокие доходы, если будут говорить, что в монетарной политике ничего не изменится в течение многих месяцев, или даже лет. Есть и другой ответ, еще проще. Как мы уже отмечали, после второй "истерики о сокращении", когда Бернанке попытался прояснить свои майские комментарии, но добился лишь появления новой волны медвежьих спекуляций, финансовые рынки иногда делают большие ошибки - и начиная с 2009 года эти ошибки связаны с чрезмерным пессимизмом.

В связи с этим возникает второй, более важный вопрос, о влиянии оставшейся прежней политики ФРС на мировую экономику и финансовый рынок. Первой реакцией стала покупка акций на Уолл-стрит, которая спровоцировала рост цен до новых рекордных высот и падение доллара до семимесячных минимумов против евро и восьмимесячных минимумов против британского фунта. Экономисты, скорее всего, понизят свои прогнозы по темпам экономического роста в США на текущий год до уровня новых прогнозов ФРС - с 2.3-2.6% (три месяца назад) до 2-2.3%. Экономисты в других странах последуют их примеру и также понизят ожидания на этот год до указанных уровней.

Некоторые реакции вполне обоснованы, но далеко не все. Реакция фондового рынка, судя по всему, полностью соответствует новому пониманию американской монетарной политики, и признакам формирования структурной бычьей динамики на мировых рынках акций, начавшегося в апреле этого года, когда индекс S&P 500 решительно прорвал торговый диапазон, доминировавший на Уолл-стрит в течение 13 лет, с марта 2000 года. Рост на рынке облигаций понять еще проще, учитывая то, что ФРС продолжит скупать активы, поддерживая ставку на низком уровне. Но как только доходность по 10-летним облигациям вернется к 2.5%, движение остановится. Возврат к долгосрочным ставкам существенно ниже 2.5% имеет смысл только в том случае, если экономика США движется к многолетней дефляции и стагнации в японском стиле.

На сегодня опасения подобной долгосрочной стагнации американской экономики абсолютно беспочвенны. ФРС своим решением дала понять, что продолжит накачивать экономику деньгами, и именно поэтому падение доллара против остальных крупных валют, будет недолгим. Если бы Федрезерв начал сокращение на этой неделе, многие инвесторы, компании и потребители пришли бы к выводу, что, несмотря на все заверения и обещания, сделанные Бернанке и другими Центробанками, программы монетарного стимулирования в ближайшем будущем будут закрыты, а ставки начнут расти задолго до того, как экономика вернется к полной занятости и уверенному росту. Ожидания роста ставки, скорее всего, привели бы снижению потребления, инвестиций и активности на рынке жилья, даже если бы ФРС действительно не стала ужесточать монетарную политику до 2015 года. По сути, сопроводительное заявление после заседания FOMC в эту среду говорит о том, что снижение темпов экономического роста в США произошло именно из-за таких ожиданий, возникших после неверно истолкованных майских комментариев Бернанке: "Ужесточение финансовых условий, наблюдаемое в последние месяцы, может замедлить темпы оздоровления экономики и рынка труда".

Центробанк ясно дал понять, что не потерпит никаких промедлений. А уж если он действительно намерен вернуть американскую экономику к жизни, то он найдет возможность, как это сделать. Иными словами, стоит вспомнить старую поговорку Уолл-стрит, которую, в последние месяцы, кажется, многие подзабыли: "Не воюйте с ФРС".