ЕЦБ действует немцам на нервы

Сторонники ослабления контролируют Европейский центральный банк. Они уже во всю готовятся к стремительному наступлению на англо-саксонское QE, невзирая на то, что немцы, датчане, австрийцы и, возможно, финны думают о таком странном поведении своих соседей с романскими корнями. Начинается новый акт увлекательной трагикомедии под названием Единый валютный союз. Питер Прат из ЕЦБ – член Совета управляющих, ответственный за урегулирование споров по экономической политике дал интересное интервью Брайану Блэкстоуну из The Wall Street Journal, спровоцировав массовые покупки облигаций. Очевидно, что угроза дефляции и угасающее восстановление Европы в конечном итоге привело к мятежу. Романское (и не только) большинство в ЕЦБ попросту отказывается выполнять приказы Бундесбанка. "Если наши полномочия окажутся под угрозой, мы примем все меры, которые сочтем необходимыми для выполнения своих обязанностей. Это чрезвычайно четкий сигнал", - отметил Прат. Возможно, будет использован баланс Европейского центрального банка, в том числе и на  прямые покупки облигаций - нормальная практика среди Центробанков. Правила не запрещают им принимать участие на рынках напрямую. "По каким-то решениям [достичь компромисса] легче, по каким-то - сложнее. Ясно одно: Совет управляющих смог принять решение. Это действительно важно".

Вот так-то. Это должно было случиться, поскольку дефляция в южной Европе негативно влияет на долговую динамику, сводя на нет все возможные успехи от остальной политики валютного союза. Нации должны себя защитить. "Это радикальное и, на наш взгляд, благоприятное изменение позиции ЕЦБ", - отметил Кен Уоттрет из BNP Paribas. "На данный момент это наиболее очевидный сигнал от официальных представителей ЕЦБ о том, что впереди нас ждет увеличение бухгалтерского баланса с помощью покупок активов". "Терпению большинства членов Совета управляющих в отношении "блокирующего меньшинства", которое на сегодняшний день привело к тревожно-вялым ответным политическим мерам против устойчиво низкой инфляции, пришел конец. Катализатором стал резкий спад инфляции в октябре". 

Совершенно верно. Но, разумеется, это еще не конец. В издании The Financial Times недавно вышла статья, написанная медведем-гризли из IFO, Хансом Вернером-Зинном, где он критикует ЕЦБ за сокращение процентных ставок на прошлой неделе. Новостные заголовки немецкой газеты Bild Zeitung изобилуют критикой касательно того, что контролируемый Италией ЕЦБ разоряет бережливых немцев. Андреас Домбрет из Бундесбанка сообщил о том, что нулевые процентные ставки ЕЦБ ставят "под угрозу финансовую стабильность" в Германии.

Кризис по оси север-юг продолжается. Он всего лишь меняет форму. Политическое согласие Германии на поддержку проекта единой валюты будет и дальше подвергаться проверке. Суть вопроса заключается в том, что на данной стадии формирование любой политики, отвечающей потребностям стран Средиземноморья, губительно для Германии, а формирование политики, отвечающей потребностям Германии, губительно для стран Средиземноморья. Конструктивной политики не видно. Внутренняя брешь валютного союза уже слишком широка. Я как-то подумал о том, что уровни краха несимметричны. Волна дефляции в Италии намного серьезнее (в конечном итоге, для всех), чем волна дефляции в Германии. Но это макроэкономический анализ. Финал этой трагедии напишут политики.

У немцев есть свое четкое представление. Как антрополог-любитель, я уважаю уникальные культуры исторических наций Европы, поэтому я не собираюсь присоединяться к Романо Проди, осуждая немцев за то, что они одержимы инфляцией, как подростки сексом. Проди следовало бы подумать об этом еще раз, когда он вовлек Италию в валютный союз, главным образом, с Германией. Европейцы такие, какие они есть. Именно поэтому евроскептики всегда утверждали, что стимулирование темпов интеграции ЕС является чрезвычайно опасным занятием. Что касается маячащей на горизонте гражданской войны из-за монетарной политики в пределах Еврозоны, то существует простое решение. Германия может любезно выйти из евро, а юг может любезно признать ее право на такой поступок. Каждый может вести себя примерно, чтобы показать миру, что все под контролем. Для этого нужна лишь толика государственной мудрости. Не так уж сложно.

Размещение Twitter - "Чирикалку" продали коммерс-лохам.

У Twitter за всю свою недолгую историю не было ни одного прибыльного квартала. Накопленный доход за последние 10 кварталов составляет 845 млн долл, а накопленный убыток 341 млн. Можно сказать, что на каждый доллар выручки компания генерирует по 40 центов убытка!
Это размещение являет собой замечательную иллюстрацию того, о чем здесь недавно писали. Давно уже нелепо пытаться натягивать экономические показатели на котировки акций на бирже. Это настолько очевидно, что меня постоянно удивляет то, что Паша не устает по этому поводу возмущаться. Ну КУЕ... Ну растут цены на акции... Ну разместился твиттер... Ну, купили...
Давно уже нужно привыкнуть к новым реалиям.
Зачем Лёне Голубкову было анализировать экономические показатели МММ? Он получал жене на сапоги и был доволен. Разница с МММ в том, что роль Мавроди исполняет Бен Шалом Филлипыч.
Рынок не интересуют никакие экономические показатели, кроме тех, которые по мнению рынка влияют на вливания ликвидности. Вот от этого и нужно отталкиваться. Любые "новости" и "данные" он примеряет на то, "сократят КУЕ или нет".
Конечно, этот пузырь лопнет так, что слив 2008-го покажется легким флэтом. И ждать осталось относительно недолго.
А пока у ФРС ситуация цунгцванга. Продолжать КУЕ - накапливать тротиловый эквивалент будущего взрыва, а остановиться уже не могут, потому как рванет сразу. Любой негатив по ГЛАВНОЙ теме (КУЕ) может спровоцировать такой обвал, который уже ничем не остановишь. А если ВСЕ вдруг пойдут из этих "твиттеров" в деньги, то понятно, что денег не хватит и на десятую часть продавцов. Это при том, что найдутся вообще идиоты, которые, увидя, что пузырь пошел на слив, будут подбирать акции на "прекрасных уровнях для покупок". Эта конструкция может рухнуть за неделю. И рухнет. Но пока она еще жива и процветает, несмотря на возмущенные возгласы приверженцев классического подхода к бижевому анализу.
ПыСы. Им совершенно все равно, что покупать. Твиттер или Боинг. Главное чтобы "бумага росла". А рост этой бумаги зависит от того, насколько красиво им сумеют расписать то, как она будет дальше расти. Раскрути рекламу компании "Муер-Буер", за которой нет ВООБЩЕ НИЧЕГО, кроме красивого сайта, покажи им графики как стремительно растет цена(цена акций, но не прибыль, не дивиденды), будут покупать и ее.

В этой модели нет никакого противоречия закону сохранения. Богаче станут те, кто купил ниже, а продал выше и вовремя выскочил. Беднеют те, кто купит на хаях, а продаст на лоях или будет ждать пока "рынок восстановится"... Деньги обедневших перетекут к тем, кто стал богаче... Так всегда было в рынке так и будет...
Товары в этой модели никакие не нужны...
Никто не говорит, что общество становится богаче. Если я (общество), условно, купил все акции, котирующиеся на бирже в 2008 году, то можно конечно считать, что я сейчас стал богаче в два с половиной раза. Только проблема как раз в том, что я никогда не смогу окешить свой профит во ВСЕХ акциях. Денег просто столько нет чтобы у меня всё это купить...
Подъём цены на 90% акций происходит за счет того, что совершенные сделки по 10% подняли цену...
Т.е. это "обогащение" условное... общество не стало богаче... богаче стали те, как я сказал выше, кто вовремя вошел и вовремя вышел...
Потому, эта капитализация, которую считают по формуле цены акции помноженной на ВСЁ их количество - дутая.
Проблема Бени в том, что стоки существенно обгоняют по темпам роста вливание ликвидности, что видно из графика. Т.е. если уровень продаж на NYSE превысит некий барьер, и в продажу пойдет больше акций, чем стандартно поглощает покупатель, то цены естественно начнут схлопываться. Что вызовет паник селл, который еще больше увеличит количество продавцов... В условиях отсутствия покупателей (денег) на эти объемы цены начнут падать и объемы продаж расти как снежный ком... Вот тут и настанет коллапс... Когда купленные активы стремительно падают в цене и рвут баланс держателя. У него образуется растущая дыра по активам при тех же пассивах... Это уже было в 2008. Именно КУЕ-1 позволило его остановить... Но сейчас цены задраны в разы выше... Сжатие по этой причине будет в разы серьезнее... КУЕ уже не спасет... Есть конечно гипотетический вариант - Бене (ну теперь уже не Бене) чтобы остановить разнос системы, придется выкупать уже на 100 миллиардов в месяц не трежерей, а акций, чтобы финсистема не накрылась медным тазом... Будет ли он это делать? )))

Немного о самом масштабном пузыре в истории человечества

В пятницу новый хай установили по рынку? У любого вменяемого человека происходит разрыв шаблона между тем, что происходит вокруг и тем, насколько чудовищным и циничным образом искажается картина действительности в этой матрице. В реальном мире – стагнация доходов рядовых сотрудников на фоне растущей инфляции, высокая безработица и угроза увольнения (8 из 10 крупных компаний в США намереваются сократить персонал, либо, по крайней мере, не увеличивать штат), подавляющая часть компаний сокращает инвестиционную программу и оценку потенциальной выручки в ближайшие 2 года. По всем признакам рецессия. А что у нас в матрице? Триумфальный перехай, т.е. новый исторический максимум по ведущим мировым фондовым индексам.

Это какой то совершенно другой мир. Чтобы оправдать все то безумие, которое организовали первичные дилеры в сговоре с ЦБ, то инвест.аналитики придумывают совершенно немыслимые и абсурдные истории «о фундаментальной недооценке акций», «лучшем моменте для входа в рынок за целое поколение», «о том, что акции в долгосрочной перспективе всегда растут», а «перспективы компаний не вызывают опасений», «отчеты лучше прогнозов», «денежная накачка властей делает мир лучше», «экономика уверенно восстанавливается» и прочий бред, которым пестрит лента каждый день, когда индексы устанавливают очередной максимум.

Для оценки степени безумия , как обычно следует рассмотреть результаты американских компаний. Как я могу их пропустить, не так ли? )) К пятнице отчитались более, чем достаточно для промежуточных выводов.

21 из 30 компаний в индексе DJI 30 выпустили свои отчеты за 3 квартал. Из тех, кто закрывает квартал в сентябре осталось отчитаться энергетическим и фармацевтическим компаниям в Dow 30 + еще 5, кто закрывает финансовый квартал в октябре.

Отмечу, что в конце сентября была произведена ротация индекса, где заменили Alcoa, Bank of America и HP на Goldman Sachs, Nike и Visa, так что со следующего квартала в новом формате, а пока так, как было раньше.

Я раньше не публиковал отчеты компаний, чтобы не распылять внимание и энергию впустую. Лучше в одной статье все свести, чем тратить время на 10-15-20 постов. Это позволит сделать комплексную и емкую оценку ситуации.


Итак, ключевые и наиболее важные выводы:

• 21 компания в Dow 30, которые опубликовали результаты своей деятельности, увеличили выручку к прошлому году на 1.8%, в том году падали на 1.4%. Т.е. отросли от низкой базы.


• Следовательно, по отношению к 3 кварталу 2011 по настоящий момент выручка выросла на 0.4% (сейчас 375 млрд против 373.5 в 2011 и 368.3 в 2012).


• 7 из 21 компании сократили выручку к прошлому году. На графике ниже данные по 21 компании, которые выдали результаты.

• +1.8% за год и +0.4% за 2 года – это рецессия, т.к. следует учитывать, что общемировой уровень инфляции за 2 года составляет более 6-7%, а в США около 3.2%. Эти корпорации транснациональные, где доля доходов за пределами США достигает 50%, поэтому в реальном выражении продажи падают! В 2007 году за соответствующий период доходы росли на 30%!


• Пока еще не кризис, т.к. в кризис доходы снижаются на 2-3% на протяжении минимум 3 кварталов, при котором более 85% компании снижают свою годовую выручку. Пока этого нет, но совершенно точно – мы в фазе затяжной рецессии.


• Среднегодовые темпы прироста доходов для этих компаний в докризисный период составляли 10.5-11%, поэтому в действительности сейчас нет ничего, чтобы напоминало о восстановлении экономической активности.


• Прибыль компаний сократилась на 4% по отношению к Q3 2012, а год назад прибыль снизилась на 9% к Q3 2011, соответственно, Q3 2013/Q3 2011 чистая прибыль упала более, чем на 13% (!)

• Годовая прибыль превысила уровни 2007, однако стагнирует на протяжении 2.5 лет. Прибыль по отношению к первой половине 2011 сейчас находится на том же уровне!


• Однако в целом по индексу S&P500 наблюдается незначительный рост прибыли на фоне стагнации доходов. Причиной этому является политика оптимизации издержек, главным образом за счет сокращения доли фонда оплаты труда в общих расходах и оптимизации налогооблажения (снижение эффективной налоговой ставки). Т.е. стали меньше платить зарплаты сотрудникам и меньше налогов.


• Каждый раз, когда номинальная выручка транснациональных гигантов в США падала ниже 2% на протяжении более 4 кварталов подряд, то в США официально начиналась рецессия. Однако этого не видно по оф.статистике ВВП, что скорее свидетельствует о фальсификации макростатистики.

Подделать национальные счета в пределах одного стат.ведомства проще, чем подделать отчеты сотен корпораций, что в реальности невозможно не только из-за недопустимости координации жульничества в таком масштабе, но и технически сложно синхронно добиться фальсификации для широкой выборки компаний. В этом плане отчетам корпораций я доверяю больше, чем официальной статистики в США. Корп.отчеты можно воспринимать, как подтверждающий индикатор состояния американской и мировой экономики и как альтернативу оф.статистики.

За последние 2 года индекс DJI 30 вырос на 35% (!) по среднемесячным значениям, а S&P500 почти 45% !! Сам по себе столь ожесточенный двухгодичный рост на такую величину редкость. За последние 25 лет такое случалось только один раз (в конце 90-х). В 2010 не учитываем, т.к. шло восстановление от низкой базы. Сейчас же растут от высокой базы. Рост индекса ускорился сразу, как только ухудшились корпоративные результаты, как раз с 4 квартала 2011.

Однако, уже совершенно точно можно сказать, что ранее индекс не рос на 35% за 2 года при стагнации годовой выручки, ведь как помним выручка за 2 года не изменилась.

Сейчас можно наблюдать тенденцию, что чем хуже результаты, тем сильнее растет индекс.

У меня нет квартальных данных по корпорациям раньше 87 года, но судя по годовым историческим рядам в истории американского рынка не было случая, когда бы происходил рост индекса выше 35% за 2 года и до 25% за год при стагнации годовой выручки. В этом контексте масштаб пузыря 2013 не имеет аналогов в истории американского рынка.

Т.к. необходимо было оправдывать рост и как то мотивировать инвестдурней на покупку акций американских компаний, то инвест.аналитики и ньюсмейкеры за последние 2 года поддерживали немыслимую по своему масштабу пропагандистскую –агитационную кампанию в поддержку рынка акций, облаченную в запредельный уровень лжи, манипулирование фактами, подмену понятий. Извините, а как еще без вранья/ложных сведений и прогнозов, вводящих в заблуждение можно поддержать весь этот фейк? Супербум на рынке акций, соответствующий экономическому росту на 5-6% в год, против реальной рецессии в экономике?

Без принудительного раллирования на рынке акций со стороны ЦБ и дилеров за деньги ФРС, без перекоммутаций глобальных денежных потоков из денежного и долгового рынка в фондовый с помощью продажных аналитиков и информационно-агитационной кампании, без искусственного торпедирования всей этой индустрии за счет исключительно низких ставок по инструментам с фиксированной доходностью, какой бы был уровень S&P 500? В диапазоне 1200-1300 пунктов с учетом текущего состояния балансов контрагентов из реального мира, фактического положения компаний с коррекцией на байбеки и дивы. Да, именно столько, если исключить все манипуляции рынком и искусственную накачку ликвидностью. А значит, имеем пузырь с отклонением рынка от справедливого уровня в 40%, вот и делайте оценку, где может оказаться рынок, если убрать все стимуляторы и допинги.

Говоря другими словами, этот 40% разрыв был получен исключительно за счет жульнической, мошеннической политики ЦБ. Низкие ставки по денежному и долговому рынку, при которых фонды вынуждены искать инструменты с большей доходностью для того, чтобы покрыть расходы на ведение бизнеса и выжить. Плюс само по себе приращение ликвидности в системе от QE.

P.S. Хотя приз за самый масштабный пузырь в истории человечества скорее можно отдать дотком пузырю конца 90-х (по масштабу и накалу страстей) , но текущий пузырь особенный - он против логики, против реального положения в экономике и против фактических корп.отчетов - это скорее самый масштабный пузырь безумия в истории человечества...

Порог долга

Интересные данные от МВФ. В таблице отношение потребности в долговом финансировании к ВВП страны. Т.е. объем годового погашения гос.долга (что в полной мере рефинансируется, размещением нового долга) + финансирование дефицита бюджета к ВВП.

О чем все это может свидетельствовать? Страны, где потребность в финансировании выше 20% к ВВП испытывают существенные проблемы в привлечении средств, что сказывается на росте процентных ставок по гос.облигациям, низкому bid to cover. Это Италия, Португалия, Греция, Испания.

Но в этой группе банкротов разместились США и Япония. По сути, гос.долг Японии и США является таким же третьесортным дерьмом с дефолтными перспективами, как гос.долг стран ПИГС, если делать комплексную оценку по способности обслуживания долга. Но все наоборот, размещения гос.облигаций в США и Японии проходят на ура (кажется?), ставки низкие, проблем нет?

Так в чем же причина? Что отличает США и Японию от ПИГСов?

Эмиссионный центр. Диспозиция на долговом рынке критическая чуть менее, чем полностью, результатом чего является операция 100% монетизации долга с перекрытием. Это когда объем годовой эмиссии больше, чем дефицит бюджета. Когда так происходит – это скрытый дефолт. Тем не менее, в отличие от ПИГС, Япония и США могут покрыть недостаточность в финансировании за счет эмиссии виртуальной ликвидности.

Машина пропаганды. Цензура в ведущих СМИ, подкуп рейтинговых агентств, лживые статьи и аналитические ресерчи продажных ученых и аналитиков о силе и устойчивости долгового рынка США и Японии. Так далее в том же духе. Создание легенды «самых надежных облигаций», «места – убежища в условиях рыночной турбулентности, нестабильности и беспокойства»

Поддержка прайм дилеров. Успешное размещения гос.долга США в момент работы QE гарантирует прайм дилеры. Даже тогда, когда не будет ни одного инвестора, по внутренней договорённости между ФРС, Казначейство и дилерами, операторы рынка обязуются скупить всю эмиссию. В Японии это поддержка японских банков, Банка Японии и финансовых организаций.

Особую роль в устойчивости долгового рынка Японии является менталитет японцев с принципом «все в одной лодке и некуда бежать», поэтому страховые, пенсионные фонды и банки инвестируют в японские бонды даже тогда, когда эта инвестиция предполагает убытки или риски. Плюс структура долга, где 95% долга Японии принадлежит резидентам.

Емкость рынка. Трежерис является инструментом абсорбации избыточной долларовой ликвидности. Резервный статус доллара предполагает, что золотовалютные резервы стран мира будут размещать в трежерис. Также трежерис, как и японские бонды являются суррогатами ликвидности высшего уровня, квази деньгами. Ситуация, когда эти облигации можно давать в залог с минимальным дисконтом – почти также, как наличность. Дисконт на облигации стран ПИГС может достигать 30-40% от номинала. Что касается емкости рынка, то в мире не существует ни одного другого инструмента, который бы имел большую емкость, чем трежерис и JGB, поэтому крупный капитал по принуждению и отсутствия альтернатив вынужден мигрировать в это дерьмо.

Система принуждения. Геополитический кулак, когда США дефакто приказывает вассалам удерживать активы в трежерис. Тот самый ВМФ и ВВС для тех, кто по каким либо причинам начал думать иначе ))

Но сам факт 100% монетизации – свидетельство того, что система пошла в разнос. Негативный эффект наступит в ближайшие годы…

Китай вершит свою историю

В эти выходные Китай готовится к важному событию с длинным названием "Третье пленарное заседание 18-^ого Центрального комитета Коммунистической партии Китая", важному не только для самой страны, но и для мировой экономики и геополитики. И никакие бюджетные баталии, заседания центральных банков и выборы, традиционно привлекающие внимание СМИ и участников финансовых рынков, не сравнятся с ним по степени значимости.

В первую очередь, это обусловлено тем, что Китаю на роду написано стать крупнейшей мировой экономикой и политической сверхдержавой - не в ближайшем будущем, конечно, но, тем не менее. Третий пленум, как правило, проводится примерно через двенадцать месяцев после назначения нового лидера Партии, и уже дважды новые главы государства использовали его, чтобы обнародовать ключевые стратегии. На Третьем пленарном заседании 1978 года Дэн Сяопин запустил рыночные реформы, высвободившие в Китае стремление к прибыли; затем, в 1993 году Цзян Цзэминь ускорил процесс, расформирования государственных предприятий и интеграции Китая в мировую экономику, кульминацией которого стало вступление Китая во Всемирную торговую организацию в 2001 году.

Есть и другая причина, на этих выходных внимательно следить за событиями в Китае: в последнее время эта страна является не только мощнейшим локомотивом для мировой экономики, но и источником потенциальных экономических сюрпризов, как приятных, так и не очень.

В 2009 году в высшей степени амбициозная программа экономических стимулов в Китае, пожалуй, внесла куда более значительный вклад в предотвращение депрессии, чем действия Вашингтона, Франкфурта или Брюсселя, - особенно выиграла Европа, и, в частности, Германия, которой больше других выгодно развитие китайской инвестиционной инфраструктуры. В то же время, прошлым летом, именно паника на финансовых рынках Китая, спровоцированная намеками Бернанке на возможное сокращение программы монетарных стимулов ФРС, превратила ординарную коррекцию цен на американском рынке гос. облигаций в настоящую истерику, затормозившую экономический рост по всему миру. Какой урок мы можем извлечь из этих событий, в результате которых Международный валютный фонд и многие другие организации понизили прогнозы по росту? Теперь главная угроза для мировой экономики исходит от неизвестности вокруг состояния китайской и других развивающихся экономик, а не от давно привычной слабости Европы, или невразумительного восстановления в США.

Так что же этот Третий пленум значит для будущего Китая: В Китае о демократии и открытом обществе знают разве что понаслышке, поэтому заседания Коммунистической партии проходят за закрытыми дверями, пресса и представители общественности туда не вхожи. Поэтому истинные ответы могут всплыть не раньше, чем через несколько месяцев, а то и лет. Но земля слухами полнится. На этой неделе Си Цзиньпин заявил о том, что на Третьем пленуме будет обсуждаться план "комплексных реформ", которые преобразят модель развития Китая и скорректируют экономическую структуру страны через "индустриализацию, урбанизацию, технологическую и сельскохозяйственную модернизацию нового типа". Главный соратник Си, член постоянного комитета Политбюро Юй Чженшен, поднял ставки еще выше, намекнув на "беспрецедентные политические перемены". А премьер министр Ли Кэцян, в чьи обязанности входит, собственно, реализация всех намеченных планов и политик, уже одобрил  подробный проект по трансформации китайской экономики и повышению уровня жизни в два раза к 2020 году, представленный экспертно-аналитическим центром при правительстве при содействии Всемирного банка и МВФ.

Многие представленные идеи были собраны в один план, который китайцы, со свойственной им любовью к нумерологии, назвали 3-8-3: Многословный и высокопарный проект начинается с изложения трех "фундаментальных" целей реформы: открыть рынки, преобразовать правительство и улучшить управление частными и государственными предприятиями. Эти цели будут достигаться через восемь политических инициатив: сокращение бюрократии; стимулирование конкуренции; реформы законов о землевладении и жилищного кодекса; реструктуризация финансового сектора путем постепенной либерализации процентных ставок и валютных курсов; укрепление фискальной системы; реформы государственных предприятий; стимулирование инноваций, в первую очередь, в области зеленых технологий; и развитие сектора услуг. Преимущества этих целей проявятся через три полезных изменения: появятся новые механизмы торговли колхозной землей, которые позволят сельскохозяйственным сообществам и фермерам ощутить на себе преимущества экономического роста. новые рыночные механизмы и рост конкуренции повысят эффективность и качество инвестиций; фискальные реформы создадут базовую систему социальной защиты, которая повысить уверенность домохозяйств в завтрашнем дне, стимулирует потребление и сделает экономику менее зависимой экспорта и инвестиций в инфраструктуру.

От этих списков у кого хочешь голова пойдет кругом, и это я еще не рассказал про "Четыре радикальных принципа" Дэна или "Три символа" Цзяна. Но не спешите бежать за успокоительным. Все эти вопросы, связанные с землепользованием, правами на недвижимое имущество и налогообложением местного правительства очень важны для людей и компаний в Китае, но возможности и риски этой программы реформ для мировой экономики в целом можно свести к трем общим аспектам. Сможет ли Китай реструктурировать свою экономику, чтобы снизить зависимость от тяжелой промышленности, экспорта и инвестиций в инфраструктуру? Сможет ли Китай взять под контроль темпы роста кредитования и избежать проблем с финансовыми пузырями? И сможет ли Китай провести контролируемый и упорядоченный переход от 10%-ногио роста ВВП, типичного для последнего десятилетия, к новому целевому показателю 7%?

В ноябре прошлого года к власти пришел Президент Си, полный желания и готовности доказать, что Китай способен достичь всего этого одновременно. Но, возможно, теперь его взгляды изменились. Финансовый мини-кризис и резкое падение экономической активности этим летом говорят о том, что невозможно одновременно реструктурировать промышленность, проводить реорганизацию финансовой системы и поддерживать стабильные макроэкономические условия. Если так, то Си придется расставить приоритеты - при этом события после летнего мини-кризиса говорят о том, что выбор уже сделан.

Вместо того, чтобы рисковать макроэкономикой, пытаясь одновременно реструктурировать промышленность и сдержать рост кредитования, китайцы, вероятно, сделают ставку на реформу государственных предприятий и перенос спроса с тяжелой промышленности в сектор услуг, отложив более амбициозные финансовые реформы до лучших времен. Как любит повторять китайский Премьер Ли, дни быстрого роста экономики Китая остались позади, но для социальной стабильности нужно держать хотя бы средний темп. А от стабильности в обществе зависит и стабильность самой Коммунистической партии, и участники Третьего Пленума об этом явно не забыли.

Пора раскошеливаться: сколько стоит простой правительства

Шестнадцатидневное политическое противостояние в Вашингтоне закончилось. Пора подсчитать убытки. 

Политическая и экономическая цена особенно высока.

По оценкам S&P, остановка работы правительства сократит показатель роста ВВП в четвертом квартале на 0.6% в годовом исчислении, или на 24 млрд. долларов. Опрос, проведенный агентством Reuters, показал, что экономисты более оптимистичны, он прогнозируют снижение лишь на 0.3%.Тут логика проста: платить придется задним числом, а утраченная активность, в целом, довольно быстро восстановится. Увы, скорее всего, эти оценки далеки от реальности. В отличие от аналогичной ситуации в 1995-1996 годах, на которую многие ориентируются в своих прогнозах, ни один билль об ассигнованиях из тринадцати не был одобрен.  Между тем, в 1995-1996 Конгресс утвердил почти половину биллей еще до остановки работы правительства. Это значит, что на этот раз проблема гораздо глубже. Любой владелец бизнеса вам скажет, что возобновить деятельность после перерыва стоит денег. Однако мало кто из политиков принимает во внимание эти незапланированные расходы. Кроме того, результаты некоторых исследований дают основания полагать, что эта остановка заставила многие семьи сократить расходы - даже те, где нет федеральных служащих.Да и в отличие от 1995-1996 экономика США не отличалась живостью и хорошим восходящим импульсом непосредственно перед остановкой работы правительства. Многие неправительственные отчеты, такие как ADP, ISM/PMI, продажи автомобилей, потребительское доверие и региональные исследования ФРБ, указывают на последовательное замедление. Из опубликованной вчера Бежевой книги мы узнали, что уже третий округ ФРБ сообщает снижении экономической активности.

Еще одно последствие остановки работы правительства - это сохранение политики монетарного ослабления в рамках QE3+.Мы уже давно говорили о том, что ФРС начнет сокращать покупки активов не ранее следующего года, но многие только сейчас приходят к такому же выводу. Сентябрьское заседание FOMC закончилось ничем, и, согласно результатам опросов, большинство аналитиков и инвесторов настроились на сокращение в декабре. Но теперь, в условиях фискального отставания и нового фактора неопределенности, многие снова пересматривают свои прогнозы, ведь на декабрьском заседании членам FOMC придется думать о том, что в середине января и в середине февраля нас ждут новые дебаты по расходам и выпуску долговых обязательств. И дело не только в том, что Республиканцы ничего не добились; многие скептически настроены в отношении количественного ослабления - следите за слушаниями, на которых будет утверждаться кандидатура Йеллен, и вы все поймете. Участники рынка считают, что остановка работы правительства продлит срок действия QE. Теперь первого сокращения будут ждать примерно в марте 2014 года.

Конечно, мы не согласны с мнением, изложенным недавно в издании Financial Times, о том, что остановка ставит под угрозу роль казначейских облигаций и доллара на мировых финансовых рынках. Главный игроки здесь - центральные банки, которые двигаются максимально медленно, и не имеют других убедительных альтернатив. Некоторые страны давно мечтают о таких альтернативах. Вспомните, Никсон был вынужден разорвать последнюю ниточку, связывающую доллар и золото из-за растущего спроса на этот драгметалл , который исходит вовсе не от идеологических врагов типа Советского Союза или Китая, а от европейских союзников. Президенту Франции Де Голю не нравилась "чрезмерная привилегия", которой пользовались Штаты, обеспечивая резервный актив. Дело в том, что рынок казначейских облигаций США по-прежнему остается самым ликвидным и максимально прозрачным. У крупнейших пулов капитала, в частности у 10 основных держателей резервов и крупных государственных фондов благосостояния просто нет иных вариантов. Деноминированные в долларах инструменты по-прежнему играют ведущую роль на рынках репо и обеспечения. Тем, кто хотел бы низвергнуть доллар и казначейские бумаги, нечего предложить взамен.

И тут мы плавно подходим к вопросу о политической цене. Определить ее сложнее, чем посчитать ВВП, или долю долларовых активов в мировых резервах, но это не умаляет ее значимость в наших глазах. Во-первых, начали угасать переговоры о торговле между Европой и Азией. Премьер министр Японии Абэ, изначально скептически настроенный в отношении Транс-тихоокеанского партнерства, все-таки подключился к переговорам, но обещал завершить их к концу года. Вряд ли ему это удастся, с учетом новых обстоятельств. Президент Барак Обама отменил свою поездку в Азию, что привело к образованию вакуума. Китай с радостью поспешил его заполнить, начав свою кампанию на заседании ASEAN. Во-вторых, Америке теперь будет сложнее демонстрировать и применять свою "мягкую силу" - и быстро устранить это негативное последствие не удастся. Остановка работы правительства и угроза дефолта абсолютно недопустимы и непростительны для страны, которая считает себя  "сияющим городом на холме, свет которого служит маяком для свободолюбивых людей всего мира" - любимая метафора Рейгана с библейскими корнями. За последние две недели "сияние " Америки сильно померкло, и не быть ей больше маяком. 

По правде говоря, способность Америки защищать свою "мягкую силу" периодически снижается, но, как правило, со временем восстанавливается. Война в Ираке и скандал вокруг обращения с заключенными, постыдная зависимость национальной безопасности в Ираке и Афганистане от внешних договоренностей и непредсказуемые последствия нарушения этих договоренностей, а теперь и осознанная, преднамеренная остановка работы правительства и угроза дефолта - результат политических склок... маловероятно, что Штатам удастся быстро восстановить свое влияние. Американцы, конечно, считают себя пупом земли, но конкуренты, между тем, не дремлют. Китайцы сумеют переключить на себя внимание мировой общественности. если объявят о масштабных реформах на третьем пленарном заседании. Россия постепенно восстанавливает свое влияние в Центральной Европе. Эти процессы уже не остановить. С одной стороны, у всех случаются неприятности и беды. Япония и Европа, например, тоже славятся умением рубить сук, на котором сидят. С другой стороны, Штаты еще могут попытаться изменить ситуацию в свою пользу. Им сейчас нужно нечто вроде политики сильного доллара, придуманной Рубином.

Вспомните, он придумал эту мантру о сильном долларе, чтобы обозначить отказ от политики Бейкера и Бентсена, которые шантажировали Германию и Японию долларом, пытаясь добиться от них политических изменений. Политика сильного доллара давно стала объектом насмешек, но ее суть - это обещание Штатов не угрожать девальвацией доллара для достижения политических целей. Чтобы доказать свою верность ей, нужно в первую очередь подтвердить четырнадцатую поправку к Конституции, которая гласит, что должным образом выпущенные долговые обязательства неоспоримы и не могут быть нарушены. Инвесторы в США и во всем мире должны знать, что в январе-феврале 2014 года не будет повторения того, через что мы только что прошли. Увы, гарантировать этого никто не может. И это уже говорит о многом.

Все, что следует знать о возможности дефолта США в октябре 2013

Многим может быть показаться странным исключительно агрессивная пиар кампания в поддержку драмы про бюджетные войны в Конгрессе и лимит долга – то, о чем начинают узнавать дворовые собаки и резиденты детских садов. А мы прекрасно знаем, что любая тема, которая получает масштабную и широкую огласку не имеет к сути вопроса никакого отношения.

Хотя бы потому, что пресловутый Obamacare был принят в марте 2010, между прочим проглочен конгрессом 23 марта 2010 и одобрен судом летом 2012. Вдруг, внезапно, в моменте, когда бюджет 2014 должен функционировать в штатном режиме начались ожесточенные споры. А что они раньше делали, последние пол года, например? Почему верстать бюджет начали тогда, когда он должен работать? Почему суета началась сейчас?

Недавно они с ценой вопроса в несколько миллиардов долларов лезли в драку в Сирии, поигрывая огневой мощью эскадрильей из 5 авианосных групп, а спустя месяц у них якобы закончились деньги для уборки листьев в парке или с целью поставить бабушку смотрителя в картинную галерею, чтобы на очередной экскурсии в тщетной попытке повышения образовательного уровня, школьники не возбуждались на предметы искусства. Где логика и последовательность?

Также многим известно, что ни президент, ни конгрессмены самостоятельно не принимают решений более 50 лет. Они интерфейс системы, оболочка, своеобразный вербальный ретранслятор интересов лоббистов. Есть промышленное лобби, энергетическое, военное, фармацевтическое, финансовое лобби и множество других. Все споры сводятся либо к показательным выступлениям с целью демонстрации иллюзорной демократии и возможности выбора, либо противостояние различных группировок, когда интересы одних лоббистов не совпадают с интересами других.

Если с реформой здравоохранения много составляющих, то заявление про дефолт 17 октября является, вероятно, самым масштабным и гнусным враньем с момента Lehman Brothers.

Дефолт – неспособность выполнять обязательства по обслуживанию долга, как в виде несвоевременной выплаты процентов, либо из-за невозможности погашать облигации.

Процентные выплаты по трежерис составляют около 220 млрд в год, периодичность выплаты распределена неравномерно и больше всего приходится традиционно на апрель, июль и декабрь, а меньше всего как раз на октябрь. В этом месяце по процентным платежам выплаты составят 8-10 млрд.

Казначейство погашает облигации рефинансированием через эмиссию новых практически день в день. Гарантией размещения выступает ФЕД и прайм дилеры, иными словами по внутренней договоренности в последние 2 года они гарантирует выкуп эмиссии, даже если не будет внешнего спроса (bid to cover меньше единицы, но сейчас он выше 3 для долгосрочных бумаг, так что проблем с рефинансирование быть не должно)

Октябрь является дефицитным месяцем. В условиях здоровой экономики около 40% от месячных доходов, в кризис в среднем 95%. В этом году доходы могут составить примерно 200 млрд при расходах 280 млрд, т.е. дефицит 80 млрд при штатном функционировании правительства без экстренного сокращения расходов.

На конец сентября 2013 у казначейства был кэш на 88 млрд, а это значит, что даже без shutdown октябрь проводится без экстренных мер, но т.к. некоторые функциональные блоки могут быть отрублены, то дефицит будет меньше и кэша хватит более, чем достаточно не только для обслуживания долга, но и для полноценного функционирования правительства и выполнения всех социальных программ.

Что касается лимита долга, то следует понимать следующее. 17 октября ничем не отличается от, например, 17 сентября 2013, 20 июня или любой другой даты, начиная с 19 мая, т.к. именно с 19 мая уперлись в лимит, но фактически долг перестал расти с апреля. Что это значит? Казначейство может до бесконечности обслуживать долг с нулевым балансом. Бюджет США сейчас является в целом сбалансированным, но могут уходы в дефицит за счет профицитных прошлых месяцев. С мая минфин работал без заимствований на открытом рынке и в этом плане отсутствие способности занимать 17 октября не делает эту дату особенной по сравнению с прошлым полугодием. Другое дело, что 4 квартал обычно является дефицитным и без поднятия лимита им придется сокращать расходы, но это ничего не говорит о вероятности дефолта, т.к. все зависит от приоритетов по расходам. При выплате процентов по долгу и успешной рефинансировании дефолта не будет.

При каких условиях может наступить дефолт? Если казначейство не сможет размещаться - рефинансироваться (но пока размещения под гарантии прайм дилеров и ФРС) или если проценты будут выше доходов (пока значительно ниже). Третий вариант - если в условиях отсутствия кэша расходы на самые необходимые статьи бюджета и социальных обязательства с процентными платежами будут выше текущих доходов, но и даже в этом случае проценты по долгу могут иметь высший приоритет.

Проще говоря, дефолт может произойти в нынешних условиях только если они сами этого захотят – спланированный акт диверсии. Слова представителей казначейства, ведущих политиков и СМИ о 17 октября, как точки X являются блефом и враньем? Да, безусловно. Т.е. это целенаправленное введение общественности в заблуждение. Зачем и с какой целью пока сложно понять.

И еще очень важный момент. Нам говорят о shutdown, якобы правительство США и все федеральные центры полностью деактивированы. Однако по стейтменту казначейства, где указываются фактические приходы и расходы следует совершенно иное. Сравните 2012 и 2013 (по 10 октября)

С 1 октября 2013 по 10 октября расходы без учета операций по трежерис составили 136.1 млрд, а доходы 78.6 млрд (дефицит в 57.5 млрд, покрытый за счет снижения кэша на 51 млрд и ростом долга на 6 млрд). Для сравнения в прошлом году за аналогичный период времени расходы 149.5 млрд при доходах 73.2 млрд (дефицит 76.3 млрд, покрытый за счет кэш в минус 31 млрд и ростом долга на 45 млрд).

Что видим? Все основные соц.программы Medicaid+ Medicare+ Social Security Benefits выполняются без каких либо коррекций, но что касается работы правительства, то сокращения произошли, но не столь существенные, какие можно было предположить, прочитав прессу. Пока наибольшее сокращение в расходах на NASA (в 2013 всего лишь 22% от уровня 2012).

Основные итоги

• 17 октября, как дата дефолта – является гнусной, мерзкой ложью и какая гнида за всем этим стоит пока что не понятно, но учитывая уровень пиара, то сговор весьма масштабный. Дефолт может произойти только, если казначейство это захочет.


• Казначейство функционирует в автономном режиме без проекта бюджета на 2014. Все соц.обязательства выполняются в полной мере, там даже рост по расходам к 2012 году на 5%. Расходы на поддержание правительства и федеральных центров сократились примерно на 15% и это не столь масштабное сокращение, которое можно было бы ожидать в соответствии с паникой в СМИ, что якобы правительство полностью отключено.


• Казначейство имеет достаточно кэша, чтобы завершить октябрь без экстренных мер по снижению расходов. На конец месяц даже может остаться кэш до 20-30 млрд.


• Для обслуживания долга в октябре нет ни одного препятствия.


• Учитывая накал страстей, степень вранья и охват в прессе ложных сведений идет какая то закулисная мерзкая игра.

Как варианты –

• В условиях неразберихи иметь возможность для пересмотра статистики задним числом.


• При фактической рецессии в США можно будет списать замедление на политический кризис, скрыв тяжелые структурные дисбалансы и проблемы в экономике США.


• Протянуть месяц, чтобы оправдать продолжение QE. ФРС скажет, что нет данных по макроэкономическим индикаторам, а если нет данных, то значит нет изменения политики и QE остается в силе. Правда цена вопроса смешная. Эффект за 2 месяца не более 15-20 млрд баксов дополнительного выкупа. Оставить все есть по 85 млрд или сократить до 75 млрд. Не тот масштаб, чтобы устраивать такое масштабное шоу.

Мамаша для Германии

Если верить старой мудрости, народ получает того лидера, которого заслуживает. Тогда что победа Ангелы Меркель на выборах в прошлое воскресенье говорит нам о немцах? Осторожные, в политике открытому конфликту предпочитают консенсус, и не любят в своих политиках шик и излишнюю навязчивость. Они стремятся к объединению Европы, но при этом презирают южные страны за неспособность навести порядок в своих финансах. По крайней мере, такое впечатление они создают сейчас. (Европейская политика, даже в Германии, очень фебрильна в последнее время.) Ангела Меркель добиласть редкой степени единения с неродной для себя нацией. Она родилась в Восточной Германии, в семье лютеранского священника с социалистическими взглядами, увлекается оперой, свободно говорит на русском, неплохо владеет английским, имеет докторскую степень в квантовой химии. Но, как сказала репортеру ВВС простая немецкая женщина на улице Берлина, немцы считают, что "она - одна из нас". Отчасти, ей удалось создать такой образ благодаря поиску консенсуса - это ее аглавный политический выбор. Она присвоила себе взгляды и позиции левоцентристов, такие как отказ Германии от призыва в армию, повышение минимальной заработной платы и повышение пенсии для пожилых матерей. В 2011 году неожиданно всплыла анти-ядерная тема  и запрет на атомные электростанции в стране.

Многие считали ее последнюю предвыборную кампанию слишком вялой и неинтересной,  он немцам она, судя по всему, понравилась. В ходе предвыборных дебатов кандидат от социал-демократов Пир Штейнбрюк выбрал жесткий, нравоучительный и не слишком дипломатичный стиль общения с Меркель, и был воспринят как мужлан и грубиян, а вовсе не как прямолинейный и простой парень. Немцы прозвали Меркель mutti (мамаша), а то потерпит грубое обращение с матерью? Но если внимательнее присмотреться к результатам выборов, отбросив эту привязанность к Меркель, мы увидим, что страна разделилась практически поровну между правыми и левыми. Голоса, полученные христианскими демократами Меркель / Христианским социалистическим союзом (CDU/CSU), либерально настроенными Свободными демократами и партией "Альтернатива для Германии", настроенная против евро (обще не прошли 5%-ный парламентский порог), составляют около 51%. Социал-демократы (SPD), Зеленые и партия левых набрали 49%. Учитывая то, что антихаризматичная харизма Меркель сыграла такую важную роль, совместную победу левых никак не назовешь впечатляющей. Если бы у правоцентристов был другой лидер, они могли бы выиграть.

По сути, "большая коалиция" между право и левоцентристами, которую пророчат большинство обозревателей, усилит стремление немцев к консенсусу, а также обусловит сохранение политики аскетизма. Штейнбрюк, министр финансов при Меркель в прошлой коалиции правых и левых (2005-2009 годы), заявил что больше не намерен участвовать в подобном правительстве (хотя эта парочка неплохо ладила). Его нежелание говорит о том, что нас ждут долгие и изнурительные переговоры, которые, возможно, вынудят SPD уступить общественному давлению, и согласится с тем, что коалиция необходима стране. Таким образом, коалиция, и сам факт ее создания наглядно продемонстрируют, что Германия - единственная крупная европейская страна, которая действительно стремится к объединению Европы и обладает политической стабильностью. Экономика Великобритании (страна не входит в Еврозону) укрепилась, но ей по-прежнему приходится бороться с огромным долгом, достигающим 90% от ВВП, который, по словам Организации экономического сотрудничества и развития, требует "дальнейшй фискальной консолидации... для восстановлния устойчивости государственных финансов". Иными словами: больше неизбежных сокращений.

Когда они случатся, множество политических тайн станут явными. Сейчас долг Франции выше, чем долг Великобритании, а популярность французского президента на нуле. Итальянское правительство - тоже сформированное союзом правых и левых - в крайней степени неустойчиво, оно, фактически, находится в заложниках у Сильвио Берлускони, который грозит "гражданской войной" если его выгонят из Сената из-за обвинений в налоговом мошенничестве, и у амбициозного мэра Флоренции Маттео Рензи. Испания по-прежнему погружена в рецессию; В Польше с относительно стабильной экономиой откровенно слабый премьер министр Дональд Туск и парламент, который не проголосует за присоединение к Еврозоне. Это значит, что Германии не просто суждено возглавить Европу, ей придется сделать это, не имея рядом сильного партнера. Многие десятилетия таким партнером была Франция. Но сейчас их взаимоотношения скорее формальность. Британский Премьер Дэвид Кэмерон и Меркель вроде бы неплохо ладят - но если Кэмерона переизберут на новый срок, он проведет референдум в стране по вопросу членства Великобритании в ЕС, тогда как Меркель не устает твердить о своей верности объединенной Европе и евро.

В ТВ портрете Меркель на ВВС в канун выборов репортер Эндрю Марр сообщил, что ночью 9 ноября 1989 года, когда жители Восточного и Западного Белина совместными усилиями разбирали Берлинскую стену, Меркель в этом не участвовала. Она жила в Восточном Берлине и была аспирантом в Восточногермансокй Академии наук. В тот вечер она как обычно приняла ванну. и отправилась попить пива. Флегматичная? Но потом, когда демократия пришла на Восток, она присоединилась к Христианским демократам, получила место в парламенте, доросла до председателя Партии - не без участия ее наставника Канцлера Гельмута Коля, который подал в отставку после финансового скандала. И вот, она уже лидер страны. Она смогла так быстро и так высоко взлететь благодаря творческому всплеску в Германии начала 1990-х, и во многом благодаря своей личности, поражающей своей не типичной для политики обыденностью. Если американские, китайские или русские главы государств хотят поговорить с "Европой", они набирают ее номер. Ее победа, более грандиозная, чем в 2005 или 2009 годах, кладет на ее сутулые плечи бремя заботы о проблемном континенте с большими долгами и нежизнеспособными бюджетами на соцобеспечение. Более того, европейцы упорно не желают делать ничего, что помогло бы им сохранить высокий уровень жизни.

Германия получила канцлера, которого она заслуживает. Но заслужит ли ее Европа?

Рынок и Бернанке: кто кого

 

И так, что это было? Буря в стакане воды? С 21 мая этого года, то есть, с тех пор как Бернанке впервые упомянул о возможном постепенном сокращении программы монетарной экспансии ФРС, финансовые рынки по всему миру с завидной регулярностью заходятся в истерике по поводу "урезания стимулов". В течение четырех месяцев я неоднократно говорил о том, что инвесторы и обозреватели в массе своей сильно преувеличивают масштабы бедствия, или же не правильно интерпретируют значимость комментариев Бернанке. Так оно и вышло, и это подтверждают масштабные движения на рынках акций, валют и облигаций в среду, после того, как Федрезерв заявил о том, что сделает именно то, что обещал г-н председатель - то есть, ничего.

Решение Центробанка не сокращать свою ежемесячную программу покупки облигаций даже на символические 5 млрд. долларов поразило рынки в самое сердце - но лишь потому, что аналитики наотрез отказывались верить тому, что Бернанке вместе со своими коллегами во всем мире твердил нам все это время, начиная с 21 мая. Председатель Федеральной резервной системы неустанно повторял, что сокращение начнется только если, и только когда мы получим убедительные доказательства улучшения условий на рынке труда в США. Бернанке также утверждал, что, даже начав сокращение, ФРС не позволит монетарным условиям ужесточиться, и будет держать краткосрочные процентные ставки близ нуля в течение долгого времени - по меньшей мере, до конца 2015 года, а то и дольше. Так почему же инвесторы так удивились, когда ФРС сделала именно то, что было обещано ее председателем? И теперь, когда Центробанк доказал, что его слова не расходятся с делом, как поведет себя мировая экономика и финансовые рынки?

Ответ на первый вопрос нужно искать в социуме. Рыночные ожидания определяются трейдерами, чья работа - спекулировать на финансовой волатильности, и обозревателями ФРС, которым платят за рассуждения об изменениях в монетарной политике. Эти две группы материально заинтересованных лиц не смогут оправдать свои высокие доходы, если будут говорить, что в монетарной политике ничего не изменится в течение многих месяцев, или даже лет. Есть и другой ответ, еще проще. Как мы уже отмечали, после второй "истерики о сокращении", когда Бернанке попытался прояснить свои майские комментарии, но добился лишь появления новой волны медвежьих спекуляций, финансовые рынки иногда делают большие ошибки - и начиная с 2009 года эти ошибки связаны с чрезмерным пессимизмом.

В связи с этим возникает второй, более важный вопрос, о влиянии оставшейся прежней политики ФРС на мировую экономику и финансовый рынок. Первой реакцией стала покупка акций на Уолл-стрит, которая спровоцировала рост цен до новых рекордных высот и падение доллара до семимесячных минимумов против евро и восьмимесячных минимумов против британского фунта. Экономисты, скорее всего, понизят свои прогнозы по темпам экономического роста в США на текущий год до уровня новых прогнозов ФРС - с 2.3-2.6% (три месяца назад) до 2-2.3%. Экономисты в других странах последуют их примеру и также понизят ожидания на этот год до указанных уровней.

Некоторые реакции вполне обоснованы, но далеко не все. Реакция фондового рынка, судя по всему, полностью соответствует новому пониманию американской монетарной политики, и признакам формирования структурной бычьей динамики на мировых рынках акций, начавшегося в апреле этого года, когда индекс S&P 500 решительно прорвал торговый диапазон, доминировавший на Уолл-стрит в течение 13 лет, с марта 2000 года. Рост на рынке облигаций понять еще проще, учитывая то, что ФРС продолжит скупать активы, поддерживая ставку на низком уровне. Но как только доходность по 10-летним облигациям вернется к 2.5%, движение остановится. Возврат к долгосрочным ставкам существенно ниже 2.5% имеет смысл только в том случае, если экономика США движется к многолетней дефляции и стагнации в японском стиле.

На сегодня опасения подобной долгосрочной стагнации американской экономики абсолютно беспочвенны. ФРС своим решением дала понять, что продолжит накачивать экономику деньгами, и именно поэтому падение доллара против остальных крупных валют, будет недолгим. Если бы Федрезерв начал сокращение на этой неделе, многие инвесторы, компании и потребители пришли бы к выводу, что, несмотря на все заверения и обещания, сделанные Бернанке и другими Центробанками, программы монетарного стимулирования в ближайшем будущем будут закрыты, а ставки начнут расти задолго до того, как экономика вернется к полной занятости и уверенному росту. Ожидания роста ставки, скорее всего, привели бы снижению потребления, инвестиций и активности на рынке жилья, даже если бы ФРС действительно не стала ужесточать монетарную политику до 2015 года. По сути, сопроводительное заявление после заседания FOMC в эту среду говорит о том, что снижение темпов экономического роста в США произошло именно из-за таких ожиданий, возникших после неверно истолкованных майских комментариев Бернанке: "Ужесточение финансовых условий, наблюдаемое в последние месяцы, может замедлить темпы оздоровления экономики и рынка труда".

Центробанк ясно дал понять, что не потерпит никаких промедлений. А уж если он действительно намерен вернуть американскую экономику к жизни, то он найдет возможность, как это сделать. Иными словами, стоит вспомнить старую поговорку Уолл-стрит, которую, в последние месяцы, кажется, многие подзабыли: "Не воюйте с ФРС".

Кто виноват в крахе мировой финансовой системы?

Пять лет назад произошел крах финансовой системы США, подорвавший благополучие американцев всех возрастов. Но результаты недавно проведенного опроса показывают, что младшее поколение инвесторов оправилось от этого потрясения гораздо быстрее, чем старшее. Они чувствуют себя увереннее и с оптимизмом смотрят в будущее.

Отличаются и взгляды людей разных поколений на то, кто виноват в финансовом кризисе. Молодежь возлагает ответственность на отдельных лиц, тогда как поколение бэби-бумеров и люди постарше обвиняют во всем правящие круги.

По данным компании Fidelity, всего 24% инвесторов из поколения Миллениума согласились, что банкиры и кредиторы были чересчур зациклены на зарабатывании денег, в то же время такую точку зрения разделяет 42% бэби-бумеров и 40% людей старшего поколения, как и 38% представителей поколения X. Опрос был проведен среди 1154 инвесторов, минимальный возраст которых - 25 лет.

Авторы опроса поделили людей на возрастные группы по следующей схеме:

Поколение Миллениума: рожденные с 1981 по 1988 год

Поколение X: рожденные с 1965 по 1980 год

Бэби-бумеры: рожденные с 1946 по 1964 год

Старшее поколение: рожденные с 1909 по 1945 год

При этом 48% респондентов поколения Миллениума назвали причиной финансового кризиса то, что люди брали больше кредитов, чем могли покрыть. С этим утверждением согласились только 28% представителей старшего поколения и 34% бэби-бумеров. Винить во всем американских граждан склонны 43% представителей поколения Х.

Из всех четырех возрастных групп старейшие инвесторы наиболее охотно возлагали вину на правительство. С тем, что чиновники не смогли выполнить свою работу, согласились 25% представителей так называемого "молчаливого поколения" (рожденные с 1925 по 1945 год) и всего 17% бэби-бумеров, 10% представителей поколения X ​​и 18% - поколения Миллениума.

Чем обусловлены такие возрастные различия во взглядах на причины финансового кризиса в США?

Вице-президент фирмы Fidelity Джон Суини списывает их на изменение во взглядах нового поколения. По его словам, большая часть молодых инвесторов считает, что управление финансами лежит исключительно на их собственных плечах.

"Младшие инвесторы понимают, что все зависит от них. Они осознают, что необходимо откладывать средства, хорошо разбираться в экономической ситуации и позаботиться пенсионных накоплениях самостоятельно. Это один из плюсов финансового кризиса последних пяти лет. Как и любой страх, он научил многих людей и положительно сказался на их образе действий".

В отличие от своих младших коллег, бэби-бумеры и старше инвесторы менее уверены в своих финансах и инвестициях и больше обеспокоены общим состоянием экономики. Целых 81% представителей поколения Миллениума считают себя "более осведомленными о состоянии своих финансов", чем пять лет назад. С этим утверждением согласились только 66% старших инвесторов, 64% бэби-бумеров и 68% представителей поколения X. Кроме того, 76% инвесторов из поколения Миллениума считают, что их инвестиции неплохо окупились за последние несколько лет. Этим могут похвастаться всего 56% бэби-бумеров, 66% представителей старшего поколения и 62% инвесторов из поколения X.

Другие признаки оптимизма среди молодых инвесторов:

50% представителей поколения Миллениума считают, что сейчас состояние американской экономики лучше, чем пять лет назад. С этим утверждением согласились 30% представителей поколения X, 42% бэби-бумеров и 35% зрелых инвесторов.

55% представителей поколения Миллениума заявили, что чувствуют себя сейчас более уверенно как инвесторы, чем пять лет назад. Такое о себе сказать смогли только 47% бэби-бумеров.

52% инвесторов из поколения Миллениума сказали, что в целом чувствуют себя сейчас увереннее. Но поддержать их смогли лишь 38% бэби-бумеров.

64% представителей поколения Миллениума признались, что стали охотнее откладывать деньги. Однако лишь 50% бэби-бумеров занимаются тем же.

Более того, значительная часть инвесторов, не достигших 30 лет, отдают предпочтение стратегии долгосрочного инвестирования. Такое поведение на рынке выбирают 39% инвесторов из этой возрастной группы и лишь 28% инвесторов из поколения X, 33% бэби-бумеров и 30% людей старшего возраста.