Саудовская Аравия и нефть

Собственно вопрос в том, а может ли Саудовская Аравия в сговоре с США обвалить цены на нефть?

• Доля нефтяных доходов в структуре совокупных доходов правительства Саудовской Аравии составляет почти 92%.
• Доходы от экспорта сырья достигают 330 млрд долл в год.
• Доля сырьевого экспорта в общем экспорте сейчас 87%.
• Зависимость от нефти за последние 15 лет не сократилась, а даже увеличилась!
• Около 48% в номинальном ВВП составляют отрасли, непосредственно связанные с нефтегазом.

Совокупные государственные доходы 308 млрд долл, расходы 260 млрд (профицит бюджета 48 млрд долл)
Учитывая более, чем 90% зависимость от нефтедоходов, гос.доходы в точности повторяют динамику цен на нефть.
Гос.расходы продолжают стремительно расти, в частности за счет безрассудных инфраструктурных трат на мертвые города и фешенебельные отели в пустыне, не пользующиеся спросом, соизмеримым с тратами.

Среднегодовая цена на нефть в 2013 была выше, чем в 2008, но профицит бюджета сократился с 155 млрд в 2008 до 48 млрд в 2013,т.к. с того времени гос.расходы выросли в два раза.

В 2014 плановые гос.расходы могут превысить 290 млрд долл. Если среднегодовая цена на нефть будет в районе 103-105 долларов, то Саудовская Аравия может впервые с 2009 войти в дефицит гос.бюджета.

В процентах к ВВП сейчас профицит на уровне 6.5%, максимум был в 2008 на невероятных +30% к ВВП. Номинальный ВВП Саудовской Аравии 730-750 млрд в год.

В 2013 реальный ВВП замедлился до 3.8%, хотя типичные темпы роста в момент нефтяного бума были свыше 8%

Если цена нефти опустится в диапазон 100-105 баксов, то реальный ВВП будет близок к стагнации по меркам Саудовской Аравии, т.е. около 1.5-2% роста, что станет худшим показателем с 2009.

При падении цен до уровня 85-90 баксов при текущем конъюнктурном раскладе, дефицит бюджета может достичь 5-7%, а падение ВВП составит около 2-3% - максимальное падение с 1987 года.

Учитывая, что сейчас у Саудитов взращено целое поколение людей, готовых купаться в роскоши, при этом абсолютно ничего не делая, лишь живя на нефтяную ренту, то многие могут не оценить нового расклада политической партии.

Население Саудовской Аравии 30 млн официально зарегистрированных, из которых 20 млн Саудитов. Реальное количество населения больше, т.к. по различным оценкам там до 10 млн нелегалов-рабов из Африки и Ближнего Востока для выполнения наиболее трудной, черновой работы.

В принципе, богатство и социальная стабильность обеспечивается целиком и полностью доходами от нефти и щедрому распределению сверхдоходов среди своих. Учитывая, что населения там в 7 раз меньше, чем в России, а добыча/экспорт нефти почти сопоставимы, то и получается, что средний доход весьма высок.

Изъятие сверхдоходов через падение цен на нефть может привести не только к экономическому спаду, но и вызвать сильное социальное волнение общества, привыкших к богатству за последние 10 лет.

Но за это время удалось накопить значительные ЗВР.

Почти 725 млрд ЗВР, что составляет немногим меньше 95% от ВВП. Этого буфера будет достаточно, чтобы позволить сохранить текущий уровень жизни, даже при падение цен до 60 баксов и стабилизации на этом уровне в течение 3 лет, но за это время ЗВР могут растаять полностью.

Ну и получается, что сейчас пороговый уровень нефти для Саудитов примерно 100 долл, где экономика будет на грани рецессии, а баланс бюджета может спуститься в дефицит. Наиболее комфортный для сохранения статуса-кво 107-115. При цене ниже 95 придется раскупоривать стратегические резервы для выполнения соц.обязательств.

Так что сомневаюсь, что они пойдут по пути самобичевания, даже если США сделает им заманчивое предложение, от которого сложно отказаться – например, начать бомбить Сирию. Поэтому разговоры о том, что Саудиты могут обвалить цены на нефть по всей видимости блеф и политический популизм, т.к. деструктивные последствия для Саудитов будет чрезвычайно масштабны и обширны.

Долговой тупик 2014

В США на каждый доллар прироста долга нефинансового сектора номинальный ВВП растет всего на 30-40 центов. В долг нефинсектора включается центральное правительство, муниципальные организации, бизнес (мелкий, средний, крупный) и население. Финансовый бизнес не учитывается. Долги, как по кредитам, так и по облигациям.

Отдача чудовищно низкая. Кризис произошел в 2007, когда коэффициент рентабельности долга упал до рекордно низкого уровня 0.25-0.3, т.е. 30 центов роста номинального ВВП на каждый доллар роста долга в среднем за трехлетний период.

В период с 50-х годов по 80-е, отдача от долгового приращения на 1 доллар была в среднем 0.8, в момент экономического бума в 90е, коэффициент был 0.6, потом упал до 0.3 и ниже. С 2005 по 2008 долг нефин.сектора рос по 2.5-2.7 трлн в год, а номинальный ВВП всего на 700-800 млрд.

Сейчас на самом деле не лучше. Для сглаживания волатильности я взял трехлетний период, в 2009-2010 годах была низкая база, плюс массированный делевередж частного долга (бизнес, население). Если убрать этот фактор, то сейчас отдача меньше 0.3.

Что такое коэффициент рентабельности долга? Например, если предположить, что номинальный ВВП вырастет с 16.5 трлн до 17.5 трлн (на 1 трлн), то долг нефинансового сектора должен вырасти на 3.3 трлн при коэффициенте 0.3, т.е. (1 трлн / 0.3) – чистое приращение долга. Если же государство перестанет наращивать заимствования, то это должен делать частный сектор. Но пока никакой активности не видно.

Как там с долгами?

С 2 квартала 2008 по конец 2013 изменение долговой нагрузки следующее:

• Население: минус 800 млрд


• Крупный бизнес (корпоративный сектор): + 1930 млрд


• Мелкий и средний бизнес: +245 млрд


• Федеральное правительство: + 7070 млрд


• Муниципалитеты: + 80 млрд

Крупный бизнес нарастил долг исключительно за счет эмиссии облигаций на открытом рынке – что не раз уже упоминал. Но сейчас темпы заимствований не просто снижаются, а уже перешли в отрицательную зону. За первые 2 месяца 2014 разместили на 10% меньше облигаций, чем в 2013. В ближайшее время активного роста долга корп.сектора не ожидается – переходят на траекторию рефинансирования долга без агрессивного наращивания.

Долги населения подразделяются на две категории – ипотечные долги и потребительский кредит.

В последнее включаются студенческие долги, кредиты на авто и задолженность по кредитным картам на мелкие покупки.

Ипотечный продолжается сокращение, а потребительский растет. Но не все так просто )
Текущая структура потреб.кредита следующая.

• Студенческие долги : объем 1.22 трлн, рост от 2 квартала 2008 на 4 квартал 2013 почти на 550 млрд (+80% !), причем на 65% студенческие кредиты гарантированы правительством США, т.е. это можно назвать их государственными кредитами.


• Авто-кредиты: объем 874 млрд, рост от 2 квартала 2008 на 80 млрд (+10%)


• Долги по кредитным картам: 856 млрд, сокращение на 170 млрд или минус 17% за 5.5 лет.


• Общий объем 3.1 трлн, рост от 2 квартала 2008 на 460 млрд. Весь прирост по сути формируется за счет гос.кредитов, что видно на графике.

Без учета студенческих кредитов и без учета кредитов, выданных под гарантии правительства США, потреб.кредит ниже, чем в 2008. Всплеск в конце 2010 связан с включением секьритизированных кредитов в потреб.кредит. С коррекцией на это обстоятельство получается, что почти не выросла задолженность за это время.

Что все это значит?

Мелкий и средний бизнес не увеличивает долги, муниципалитеты тоже, население не проявляет никакой активности, кроме студенческих кредитов под гарантии правительства. Крупный бизнес замедляет энтузиазм в заимствованиях на открытом рынке. По крайней мере, первое масштабное сокращение эмиссии с 2009 года. Федеральное правительство с 1.5 трлн 3 года назад затормозили рост долга до 700-900 млрд в год.

Сейчас совокупный долг нефин.сектора растет на 1.7 трлн в год, где весь прирост за счет центрального правительства и корпораций. К концу 2014 года совокупное приращение долга может упасть до 1.2 трлн, что станет худшим показателем с 2009 года. Тогда делевередж частного сектора был в полной мере компенсирован агрессивным наращиванием долга государства. Теперь долги правительства на предельном уровне и повторения ажиотажа 2009 уже не будет.

Падение темпов роста долга до 1.2-1.4 трлн в год при коэффициенте рентабельности в 0.3 будет означать, что номинальный ВВП сможет расти в ближайшее время на 400-500 млрд в год – это менее 3% в год от текущего уровня. Но это номинальный ВВП. Реальный еще хуже. С учетом дефлятора выйдет максимум 1-1.5% роста, но без внешних шоков.

В принципе, экономика захлебывается в избыточной долговой нагрузке и процентные ставки здесь мало помогают. США находятся в такой ситуации, что для роста ВВП на 1 доллар, долг нефин.сектора должен увеличиться на 3 доллара.Наступает момент, когда степень проникновения долга стала предельной, а долговая нагрузка неподъемной.

Такой пример:
Доходы семьи 100 тыс год. Три варианта
Долг 10 тыс при ставке 10% на срок 5 лет. Аннуитетные платежи примерно 2544 в год с учетом процентов.
Долг 50 тыс при ставке 5% на срок 5 лет. Платежи 11316 в год
Долг 100 тыс при ставке 1% на срок 5 лет. Платежи 20500 в год. Но например, долг в 100 тыс при ставке в 5% обойдется в 22600, т.е. рефинансирование долга с 5% до 1% приведет к снижении расходов на обслуживание примерно на 10%, но сумма все равно
существенная. А при ставке 0% расходы в 20 тыс в год и эффект снижения ставки минимален.

Снизить долговое бремя можно путем реструктуризации долга на более длительный срок, допустим на 10 лет. Но длинные деньги не всегда допустимы. Никто не даст кредит на авто на 10 лет или потреб.кредит на бытовые покупки на 5 лет.